6 de septiembre de 2012 / 17:18 / en 5 años

ESCENARIOS-Opciones en cuestionado aumento capital Enersis Chile

SANTIAGO, 6 sep (Reuters) - El grupo energético chileno Enersis se encuentra en medio de un millonario y cuestionado proceso de aumento de capital que enfrenta a su controladora Endesa con sus socios minoritarios, entre ellos los poderosos fondos de pensiones del país sudamericano.

Enersis -filial de inversión en América Latina de Endesa - tiene la intención de concretar un aumento de capital por hasta 8.020 millones de dólares impulsado por su mayor accionista.

Pero el grupo encontró un férreo rechazo de los accionistas minoritarios por el valor de los activos con los que Endesa pretende financiar su parte en la operación. También el regulador chileno se interpuso con una serie de exigencias a la operación.

Analistas y accionistas minoritarios -liderados por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) de Chile- cuestionan la tasación de las participaciones accionarias que entregaría Endesa, que fueron calculados por el perito independiente que proporcionó la española en 4.862 millones de dólares.

Las AFP además temen que la operación busque solo fortalecer las cuentas de la italiana Enel, la matriz de Endesa España que es considerada la eléctrica más endeudada de Europa.

A continuación algunos escenarios sobre el aumento de capital de Enersis:

ENDESA BAJA VALORACION DE ACTIVOS Y MINORITARIOS APRUEBAN

Con las tasaciones que realizan el banco de inversión IM Trust -contratado por Enersis- y la del evaluador externo que busca el Consejo de Directos de Enersis, los accionistas del grupo alcanzan un acuerdo y concretan la operación.

Según estimaciones de analistas, una valoración que haga atractiva la propuesta para los socios de Endesa sería de entre 1.000 y 1.500 millones de dólares menos que la cifra entregada inicialmente por la eléctrica española, que busca mantener su 60,6 por ciento de Enersis.

Las nuevas tasaciones tomarán al menos dos meses, por lo que la operación tendría que esperar como mínimo hasta fin de año.

Con un descuento de más de un 20 por ciento en la valoración de los activos de Endesa, el aporte en dinero de los minoritarios caería a entre 2.000 y 2.500 millones de dólares, porque Endesa quiere retener su nivel de control.

Esos montos, de todas formas, obligaría probablemente a las AFP a desinvertir en otras acciones y “hacer caja” para cubrir su participación.

“En un aumento de capital de tamaña proporción, para que las AFP puedan mantener su participación, indudablemente van a tener que salir a vender algunas acciones para poder suscribir”, dijo un administrador de fondos en una importante correduría local.

“Además dejarán de ser un agente comprador tan activo a la espera del desembolso”, agregó.

Desde que Endesa propuso el aumento de capital -el 25 de julio- el índice líder de la Bolsa de Santiago ha perdido casi un 4 por ciento, e incluso esta semana ya alcanzó su nivel más bajo del año.

TASACIONES NO SATISFACEN PERO ENDESA LOGRA APOYO MINIMO PARA APROBACION

La postura de Enersis y Endesa ha sido cuidar las relaciones -y sus inversiones- en el país, por eso quiere el mayor apoyo posible al aumento de capital, en especial de las AFP.

Sin embargo, los fondos de pensiones poseen un 13 por ciento de Enersis, así que no lograrían bloquear la operación si votan en contra. Endesa requiere de dos tercios de apoyo, por lo que una opción sería dejar de insistir en el visto bueno de las AFP y enfocarse en persuadir a otros minoritarios.

La negativa de las AFP, en todo caso, podría dar paso a un escenario más complejo, ya que desde un principio han amenazado con ir “hasta las últimas consecuencias” contra la operación y presentar demandas judiciales si fuera necesario.

Una disputa entre la hispana y las AFP podría gatillar un rechazo a nivel político y de la opinión pública, en momentos en que Enersis y específicamente su filial de generación Endesa Chile impulsa un cuestionado proyecto hidraúlico de cinco centrales en la patagonia chilena.

Por ello, una salida al conflicto entre Endesa y las AFP sería que se permita a los minoritarios también acudir con activos, por ejemplo con acciones de Endesa Chile. Pero parece poco probable dado que el objetivo central es levantar recursos frescos.

Ahora, si Endesa logra avanzar en la capitalización pese a no contar con el apoyo de todos sus socios, estos podrían decidir no participar de la operación y entonces el remanente sería subastado en la bolsa.

Tras una ronda de presentación ante potenciales inversionistas -lo que demoraría aun más la operación- podría aparecer, incluso, hasta un nuevo socio.

MINORITARIOS RECHAZAN OPERACION Y FRACASA DEFINITIVAMENTE

La menos probable de las opciones sería que la totalidad de los minoritarios se alinearán y logren impedir que la propuesta alcance los dos tercios de apoyo mínimo necesario.

“Si sigue siendo alta (la tasación) puede que los minoritarios igual rechacen la operación y no se logre la aprobación necesaria”, dijo el analista Alfredo Parra, de la correduría EuroAmerica.

Endesa ha reiterado que la operación es necesaria para capitalizar a Enersis y que esta pueda hacer inversiones que aseguren mejores resultados en el largo plazo.

Además, está empeñada en que el grupo con base en Santiago concentre sus operaciones en América Latina y sea el único vehículo de sus inversiones.

“Las AFP son poco más de un tercio de los minoritarios, y el resto (ADRs, compañías de seguros, fondos de inversión) probablemente tomen el mismo lineamiento de las AFP”, agregó Parra.

Por lo anterior, analistas creen que la española hará lo posible para convencer a sus socios y evitar que fracase la capitalización. Sin embargo, aún habría alternativas.

De ser finalmente rechazada la operación, “también se podrían discutir alternativas con endeudamiento” para financiar inversiones, aseguró Pedro Fuenzalida, analista de estudios la correduría LarrainVial. (Reporte de Felipe Iturrieta y Anthony Esposito; Editado por César Illiano)

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